近期美債暴跌、美債收益率持續(xù)走高，終于讓全球的債券交易員們意識(shí)到，美債的低利率時(shí)代可能結(jié)束。

(資料圖)

美國(guó)經(jīng)濟(jì)出人意料的強(qiáng)韌彈性、不斷膨脹的債務(wù)和赤字，以及市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將長(zhǎng)時(shí)間維持高利率的擔(dān)憂不斷升級(jí)，正在推動(dòng)期限最長(zhǎng)的美國(guó)國(guó)債收益率回到十多年來(lái)的最高水平。

美國(guó)銀行的策略師警告投資者，要做好準(zhǔn)備迎接美債收益率5%的回歸，即回到金融危機(jī)前的美債市場(chǎng)。貝萊德和太平洋投資管理公司表示，通脹可能仍將頑固地高于美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)，從而為長(zhǎng)期債券收益率進(jìn)一步推高留下空間。

美國(guó)銀行的警告，比本周美國(guó)前財(cái)長(zhǎng)薩默斯的警告更為夸張。

薩默斯警告稱，近期美國(guó)10年期國(guó)債收益率可能還會(huì)進(jìn)一步上漲，在未來(lái)十年，美國(guó)10年期國(guó)債收益率平均將達(dá)到4.75%。

薩默斯表示：

我并不特別認(rèn)為當(dāng)前的長(zhǎng)期利率水平會(huì)立刻達(dá)到任何峰值。我得到這一結(jié)論部分是基于隨著時(shí)間的推移，美國(guó)政府預(yù)算赤字將“成為投資者關(guān)注焦點(diǎn)”的預(yù)期。

前加拿大央行高官、現(xiàn)任貝萊德投資研究所所長(zhǎng)Jean Boivin認(rèn)為：

美債長(zhǎng)期利率的重新定價(jià)已經(jīng)顯著走高。

盡管最近控制通脹取得了進(jìn)展，但市場(chǎng)越來(lái)越認(rèn)為，通脹壓力將會(huì)長(zhǎng)期存在。未來(lái)幾年，宏觀不確定性仍將是投資者面臨的主要問(wèn)題，這需要為持有長(zhǎng)期債券提供更大的補(bǔ)償。

世界各國(guó)央行正在發(fā)生重大轉(zhuǎn)變。 多年來(lái)，央行們將利率保持在遠(yuǎn)低于被認(rèn)為中性的利率，以刺激經(jīng)濟(jì)并防范通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)。但現(xiàn)在情況已經(jīng)翻轉(zhuǎn)了。因此，即使長(zhǎng)期中性利率沒(méi)有改變，央行也會(huì)將政策維持在中性利率之上，以避免通脹壓力。

對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，當(dāng)前美債市場(chǎng)的表現(xiàn)，是一個(gè)急劇的翻轉(zhuǎn)：去年市場(chǎng)為經(jīng)濟(jì)陷入衰退做準(zhǔn)備，押注美聯(lián)儲(chǔ)將放松貨幣政策；做多美債，也被預(yù)言為今年最具確定性的交易之一。

但現(xiàn)如今，由于通脹粘滯的趨勢(shì)越來(lái)越清晰，以及美國(guó)政府在預(yù)算方面毫無(wú)節(jié)制，美債市場(chǎng)讓投資者遭遇至少50年來(lái)的最嚴(yán)重?fù)p失。有分析直言，在這樣的環(huán)境下，持有長(zhǎng)期美債不是一個(gè)明智的選擇。

從通脹來(lái)看，盡管今年的通脹較去年同期已經(jīng)大幅放緩，但最近食品、能源等價(jià)格走高，再加上基數(shù)效應(yīng)會(huì)在今年剩余時(shí)間逐步消失，市場(chǎng)擔(dān)憂，通脹可能很難迅速降至美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的2%的目標(biāo)。紐約聯(lián)儲(chǔ)研究顯示，到今年年底，美國(guó)短期實(shí)際中性利率將達(dá)到2.5%。鑒于第二季度個(gè)人消費(fèi)支出平均通脹率達(dá)到3.7%，美聯(lián)儲(chǔ)可能被迫將政策基準(zhǔn)收緊至至少6%。

市場(chǎng)擔(dān)憂，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的軟著陸將使通脹成為主要風(fēng)險(xiǎn)。本周聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)公布的7月份會(huì)議紀(jì)要也凸顯了這一點(diǎn)，當(dāng)時(shí)官員們對(duì)可能仍需要進(jìn)一步加息表示擔(dān)憂。他們還表示，即使美聯(lián)儲(chǔ)決定放寬利率以減少政策限制，也可能會(huì)繼續(xù)削減其債券持有量，這可能會(huì)再次拖累債券市場(chǎng)。

盡管軟著陸的可能性越來(lái)越高，而且美債收益率不斷提升，但美債收益率倒掛的現(xiàn)象并未消失。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，美債收益率倒掛是經(jīng)濟(jì)陷入衰退的預(yù)兆。

毫無(wú)疑問(wèn)，美債收益率走高將對(duì)消費(fèi)者支出、房地產(chǎn)銷售和各類企業(yè)帶來(lái)更多壓力，但更重要的是，這一趨勢(shì)將增加美國(guó)政府的融資成本，加劇赤字。反過(guò)來(lái)，美國(guó)聯(lián)邦政府支出增加也加劇了這美債收益率的上行壓力，從而可能形成惡性循環(huán)。

從外部來(lái)看，日本央行調(diào)整其收益率曲線控制政策，也可能減少全球投資者對(duì)美債的需求，轉(zhuǎn)而投資日本，引發(fā)對(duì)美債的進(jìn)一步拋售。

周五，盡管美債收益率小幅回落，但依然難以脫離美債收益率上升的通道。

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