5月21日，在2023清華五道口全球金融論壇上，國際貨幣基金組織原副總裁、中國人民銀行原副行長朱民和橋水基金創(chuàng)始人瑞·達利歐圍繞全球金融形勢、流動性市場、貨幣政策等話題展開對話。

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央行要有平衡利率和貨幣緊縮的政策

硅谷銀行危機之后，相繼引發(fā)了簽名銀行、第一共和銀行等其他銀行機構的 “爆雷”。朱民認為，硅谷銀行本身并不是系統性風險，但硅谷銀行引發(fā)危機的本質卻是系統性風險。因為這基本上是宏觀形勢、長期變化、寬松的貨幣政策和美聯儲加息等因素導致的管理不匹配，任何人都很難調整資產負債表。

瑞·達利歐表示，要認識到這是一個普遍存在的問題，目前影響的并不局限于銀行業(yè)。因為我們處在一個短期利率保持在極低水平的環(huán)境中，當銀行、保險公司、養(yǎng)老基金等實體可以以短期利率借款并購買政府債券時，大量交易使債券的價值下降，借款的資金成本大幅上升，這意味著許多實體，甚至中央銀行也將面臨巨大的損失。

那么，誰將是債券的購買者？瑞·達利歐認為，美聯儲和央行的資產負債表將再次增加，因為他們往往會采取印鈔的方式來購買這些債券。

“這不僅僅是一個區(qū)域性銀行問題，它將影響一些有不良資產負債錯配的機構，這是一個資產負債表類型的問題?！?/p>

對此，瑞·達利歐表示，至關重要的是，央行要有平衡利率和貨幣緊縮的政策，這樣利率才能高到足以補償通貨膨脹，并向債權人支付不足的回報。否則他們會出售債券，因為相對于通貨膨脹來說，利率太低，他們會賣掉債券。另一方面，對于債務人來說，利率過高會讓債務人很難償還債務。

美聯儲緊縮的貨幣政策會出現供需問題

統計數據顯示，銀行業(yè)大約有20%的資產來自債券，其中大約8%是持有到期的，而12%是可供出售的。朱民表示，美聯儲必須像之前那樣選擇用資金購買這些債券，這意味著美聯儲將再次陷入量化寬松的貨幣政策。

對此，瑞·達利歐認為，自量化寬松的貨幣政策開始以來，每次購買量都比之前更大，這是一個信號。當央行的資產負債表再次擴張時，表明下一階段的寬松困境即將到來。

談及對“為什么通貨膨脹很難控制”的看法時，瑞·達利歐表示，美聯儲和其他央行承擔債務，并將資金交給了人們。“目前家庭部分的資產負債表狀況相對較好，是因為中央銀行和政府的資產負債表狀況不佳，這屬于在資產負債表方面發(fā)生了財富轉移。”

“而另一個因素是效率低下，包括與去全球化相關的供應鏈所存在的低效率環(huán)境，疊加相對較高的補貼，導致通貨膨脹居高不下?！比稹み_利歐解釋稱。

“通貨膨脹是粘性的?！比稹み_利歐表示，這意味著央行，尤其是美聯儲必須保持相對較緊縮的貨幣政策，但這不會緩解局勢，還會出現供需問題。

朱民表示，當通貨膨脹率是4%或5%時，通脹是粘性的。在這種情況下，美聯儲的處境將會變得非常艱難。雖然美聯儲不想保持如此高的利率和緊縮的貨幣政策?！暗麄冏霾坏?。因為供求關系引發(fā)了市場問題?！?/p>

“但這很大程度上也取決于實際情況。”瑞·達利歐表示，如果出售債券，情況可能會更糟。換句話說，債券的總供應量將等于必須融資的赤字帶來的新供應量。當出售債券時，由于供需平衡的需要，中央銀行需要印制更多的貨幣，“這是一個非常危險的情況，并且是目前我認為沒有得到足夠重視的潛在風險?！?/p>

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