紅周刊 特約 | 朱曉榕

隨著產業(yè)陸續(xù)復工，營商環(huán)境改善，差旅需求增加帶動相關場景需求穩(wěn)步修復；高端酒動銷穩(wěn)健，供需雙重修復。雖然“禁酒令”再現江湖，但長期影響有限，白酒消費仍然機會多多。

(資料圖片)

近日，市場熱傳一份中國人保財險發(fā)布的《關于印發(fā)“禁酒令”的通知》，六條“禁酒令”主要包括嚴禁在內部公務活動期間和工作日飲酒，禁止酗酒等。受此消息影響，白酒指數（884705.WI）罕見下跌1.03%，指數內的19家白酒個股17家出現不同程度的調整。

2月10日，茅臺集團公司、茅臺技術開發(fā)公司通過集中競價方式分別增持14.833、0.62萬股，耗資約近3個“小目標”。這是今年首次增持，也是茅臺集團自2013年以來，時隔近十年第四次出手增持。白酒龍頭貴州茅臺的公司控股股東逆勢增持，表明了對公司前景的樂觀預期。而在復工復產、消費場景重新活躍的背景下，白酒消費需求將被提振，行業(yè)龍頭集中化趨勢將進一步凸顯。

“禁酒令”對終端銷售影響較弱

復工復產 消費場景重新活躍

縱觀白酒業(yè)發(fā)展史，當下“禁酒令”的出現并非首次。原保監(jiān)會黨委辦公室在2019年就發(fā)布過禁止飲酒的通知。中華財險信陽中支、中國建筑第二工程局有限公司等也曾發(fā)布禁酒措施。

從過往白酒板塊投資行為看，“禁酒令”的出現短期會讓投資者產生恐慌心理，觀望政策落地對行業(yè)未來發(fā)展的影響。但過往類似文件的出現最終并沒有影響中國白酒行業(yè)消費的長期趨勢，尤其是業(yè)績良好的名品酒，這些公司依然具備較好的投資價值。

從白酒消費和經銷角度看，影響范圍較小。分類型看，“禁酒令”落地，對于以終端為主的經銷商渠道影響不大，以團購為主的經銷商主營業(yè)務可能會受到影響。此外，近期的“禁酒令”只是個別公司內部文件，進一步由點到面擴散的可能性并不高，因此，并不會像此前禁止三公消費的政策那樣影響整體市場需求。

實際上，本次市場對“禁酒令”的悲觀情緒背后，一定程度上是隱藏了對商務活動和社交需求是否能在2023年帶動白酒銷量大幅增長的擔憂——四川省瀘州市酒業(yè)發(fā)展促進局發(fā)布的1月全國白酒價格指數為100.07，較去年同期有所回落，表明對春節(jié)前后的白酒銷售旺季預期過于樂觀。

筆者認為，春節(jié)白酒銷售價格較去年同期下降的原因，并不是消費需求低迷。主要是酒廠在這幾年受疫情的影響，庫存壓力都較大，企業(yè)選擇在春節(jié)期間不做產品提價。同時，地方經銷商加大了促銷力度，用價換量，導致白酒價格較去年有所回落。

但是，隨著疫情結束，宴請等消費場景重新活躍，產銷量迅速回暖之下，市場對白酒的銷售預期樂觀。與此同時，產業(yè)陸續(xù)復工，營商環(huán)境改善，差旅需求增加帶動相關場景需求穩(wěn)步修復，高端酒動銷穩(wěn)健，供需雙重修復，復蘇動力十足。股市正在逐步反映這種預期，2月9日起，白酒股已經出現了較為明顯的上漲。

消費結構暗變 商務消費比重躍升

居民消費升級驅動白酒市場繁榮

“禁酒令”在一定程度上也倒逼了白酒行業(yè)消費結構的變化。2012年前，國企名酒消費和政務消費在白酒消費市場總量中比重較高，僅次于商務消費，大眾的個人消費占比很少。三公消費和八項規(guī)定出臺以及各類飲酒規(guī)范文件發(fā)布后，中國酒類的政務消費向商務轉型，也加快了向大眾市場的發(fā)展。根據國盛證券研究報告數據顯示，政務消費比例從2012年的40%以上，下降到2018年不足5%，而個人消費和商務消費占比逐步提升，三類消費場景共同推動行業(yè)需求變化。

白酒作為具有社交屬性的傳統(tǒng)文化載體，市場受政商、個人消費需求端的影響顯著；同時與區(qū)域產業(yè)發(fā)展、經濟水平、居民消費息息相關。其中，政商消費受區(qū)域經濟發(fā)展的影響更大，當地投資情況會帶動企業(yè)團購、接待消費場景，從而傳導到白酒市場容量。同時，居民的人均可支配收入以及在煙酒支出的消費升級，能夠帶動白酒消費價格上行，居民消費決定個人消費市場的基本盤，今年宴席場景有望實現高增長，貢獻相關酒企業(yè)績彈性。

未來行業(yè)龍頭集中化趨勢仍將延續(xù)

天量信貸+產量下降，優(yōu)質白酒抵通脹

國家統(tǒng)計局公布的數據顯示，2016年到2022年白酒產量下行，由1358.4萬千升下降至671.2萬千升，減少了50.58%。白酒產量的逐年下滑，預示行業(yè)進入品質競爭和優(yōu)勝劣汰的發(fā)展階段，品牌化、高質量化發(fā)展趨勢愈加明顯。因此，未來行業(yè)龍頭集中化的趨勢仍將延續(xù)，各大優(yōu)質酒企會加速搶占小酒企的市場份額。主流消費習慣開始追求“少喝點，喝好點”，白酒生產“由量到質”的轉變出現。

每個階段的產能天花板，決定了企業(yè)的可銷商品規(guī)模。當前，高品質白酒產量依然有限，優(yōu)質白酒供給不足。以茅臺為例，茅臺酒的生產工藝，需要3年存酒，1年時間用于老酒的勾兌儲存和裝瓶。每年可供出售的茅臺酒數量約為4年前基酒產量的85%。因此，近年來貴州茅臺不斷提升設計產能和實際產能的極限，為未來白酒產業(yè)的持續(xù)消費升級做準備，長期也將利好名優(yōu)酒企的發(fā)展。

此外，一月天量信貸，M1和M2超出市場預期，通脹預期升溫，茅臺等優(yōu)質白酒作為可收藏、可保值的類黃金品，有投資者選擇囤積茅臺等優(yōu)質白酒作為對抗可能存在的通脹。事實上，高端白酒已經緊俏，2月15日，五糧液集團公布1月份發(fā)貨量和動銷量均同比增長兩位數，其中發(fā)貨量同比增長超30%。

經歷短暫震蕩，市場已經用腳投票，2月16日，老白干酒股價創(chuàng)出歷史新高，年內漲幅37%；貴州茅臺獲凈買入6.43億元，成為今年來北向資金重點加倉標的。與此同時，2月16日，茅臺酒行情價全線大漲，每瓶漲幅20元至50元及百元不等。

同日，香港市場迎來全球首只白酒交易所買賣基金（ETF）——易方達（香港）中證白酒指數ETF，捕捉中國白酒的投資機遇。數據顯示，截至今年2月14日，2019年1月1日以來中證白酒指數漲幅297.95%，白酒是A股盈利質量和現金流較好的資產，也是最抗通脹的資產之一，具有增長的確定性和長久期。

（本文已刊發(fā)于2月25日《紅周刊》，文中觀點僅代表作者個人，不代表《紅周刊》立場，提及個股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）

關鍵詞： 重新活躍 個人消費 貴州茅臺