在大宗商品漲價潮的持續(xù)助推下，全球性通脹已然撲面而來。

中國4月CPI與PPI同比漲幅雙雙走高，其中PPI同比上漲6.8%，飆升至3年半高位。雖然CPI略遜于預(yù)期，但若剔除豬價，從非食品價格漲幅來看，漲價在明顯傳導(dǎo)。

5月12日晚間公布的美國通脹也大超預(yù)期，4月CPI同比上漲4.2%，刷新2008年9月以來高點，預(yù)期3.6%，前值2.6%;其中核心CPI同比上漲3%，預(yù)期2.3%，前值1.6%。數(shù)據(jù)公布后，美國貨幣市場認(rèn)為美聯(lián)儲2022年12月加息25個基點的概率從88%升至100%。周四美國還將公布4月PPI數(shù)據(jù)，市場預(yù)期同比上漲5.9%。

11日，中國央行在一季度貨幣政策執(zhí)行報告中稱，輸入性通脹風(fēng)險總體可控，并重提“珍惜正常的貨幣政策空間”。12日國務(wù)院常務(wù)會議要求，要跟蹤分析國內(nèi)外形勢和市場變化，有效應(yīng)對大宗商品價格過快上漲及其連帶影響。

12日晚間，美聯(lián)儲副主席克拉里達(dá)表示，經(jīng)濟(jì)仍遠(yuǎn)未達(dá)到美聯(lián)儲的目標(biāo)，需要花一些時間來取得實質(zhì)性的進(jìn)一步進(jìn)展。但他對高于預(yù)期的通脹數(shù)據(jù)感到驚訝，并表示如果價格壓力不是暫時的，美聯(lián)儲就會采取行動。

中國漲價在傳導(dǎo)

最新發(fā)布的中國通脹數(shù)據(jù)引發(fā)市場關(guān)注。不僅PPI漲幅超出預(yù)期，非食品CPI也明顯攀升。

4月CPI同比上漲0.9%(前值0.4%)，略低于市場預(yù)期的1%，但為2020年9月以來的最高點。4月PPI同比上漲6.8%，超出市場預(yù)期。

CPI之所以保持較低水平，部分原因是豬肉價格同比下降21.4%。“剔除豬肉后，4月CPI同比漲幅將從3月的0.9%升至1.4%。4月非食品價格同比漲幅也從3月的0.7%升至1.3%。”野村中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺對記者表示。

事實上，如果拆解食品和非食品分項，從2016年開始，食品(主要是豬周期)就逐漸與經(jīng)濟(jì)周期錯配，豬肉價格成了CPI中的“逆周期調(diào)節(jié)因子”。

而從非食品價格漲幅來看，最近兩個月漲價在明顯傳導(dǎo)，環(huán)比增幅處于5年季節(jié)性增幅的最高值水平，同比也已修復(fù)至2019年末疫情前的水平。未來因低基數(shù)的關(guān)系還將繼續(xù)上行，三季度或升至2018年2%以上的高水平。有觀點認(rèn)為，按當(dāng)前情況看，四季度更是有可能突破政府工作報告設(shè)定的3%的預(yù)期目標(biāo)。

陸挺對記者表示，預(yù)計5月整體CPI將跳漲至同比上漲1.8%左右。此后，PPI上漲的傳遞效應(yīng)將更加顯著，預(yù)計三季度CPI同比上漲約2.3%，四季度上漲2.8%。

摩根大通的預(yù)測相對溫和。摩根大通中國高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳向紅對記者表示：“消費者支出和服務(wù)需求的進(jìn)一步改善，可能導(dǎo)致核心CPI溫和復(fù)蘇。預(yù)計整體CPI漲幅在二三季度平均在1.4%～1.5%，到四季度將升至2%以上。我們對2021年全年CPI的預(yù)測為1.4%。”

盡管豬肉價格保住了CPI相對溫和的前景，但PPI則是另一番景象。摩根士丹利中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)對記者稱，除了基數(shù)效應(yīng)導(dǎo)致4月與石油相關(guān)的PPI同比上升54.8%(3月為18.8%)外，非石油的大宗商品漲價帶來PPI的連續(xù)增長仍是主要驅(qū)動力，尤其是煤炭和鋼鐵，這緣于全球經(jīng)濟(jì)刺激，以及中國持續(xù)的脫碳減產(chǎn)行動。由于全球需求復(fù)蘇和廣泛的供應(yīng)瓶頸，大宗商品和原材料價格持續(xù)上漲，各大機(jī)構(gòu)的共識是PPI仍將大幅上漲。

野村已將全年P(guān)PI和CPI預(yù)測分別從4.2%和1.7%上調(diào)至6.7%和1.8%。“大宗商品價格在5月初強(qiáng)勁上漲，前10天南華商品價格指數(shù)環(huán)比上漲9%，這表明5月PPI環(huán)比漲幅可能高于1%。5月PPI同比漲幅可能飆升至8.5%，6月至10月期間將保持在8%～9%，2021年底將回落至7%以下。”陸挺預(yù)計。

邢自強(qiáng)也對記者稱，預(yù)計PPI同比將在5～6月達(dá)到8%的峰值，然后在下半年逐漸下降，均值可能在4%。

美國通脹將繼續(xù)走升

另一看點無疑是美國的通脹數(shù)據(jù)。在數(shù)萬億美元財政刺激和每月1200億美元QE計劃的加持下，外界擔(dān)憂美國通脹將繼續(xù)走升。

雖然4月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大爆冷，預(yù)計增長100萬人，最后卻只有26.6萬人，但有其特殊原因，豐厚的疫情失業(yè)金讓一些美國人更愿意在家等發(fā)錢。這也無礙機(jī)構(gòu)對通脹走升的預(yù)判。中國4月出口同比暴增37%，超出預(yù)期，從側(cè)面反映在美國“大撒幣”的情況下，需求其實非常強(qiáng)勁。4月最關(guān)鍵的時薪增速也頗為亮眼，環(huán)比增長0.7%，同比0.3%，高于預(yù)期。

“成本壓力將持續(xù)存在。4月核心CPI環(huán)比攀升了0.9%。”渣打全球G10貨幣研究及北美宏觀策略主管Steve Englander對記者表示。

5月，就業(yè)人數(shù)可能重新飆升。媒體稱美國總統(tǒng)拜登本周將提醒各州，任何正在領(lǐng)取失業(yè)補(bǔ)貼的美國人，如果被提供與其背景匹配的工作，必須接受，否則就有失去失業(yè)補(bǔ)貼的風(fēng)險。他還指示勞工部與各州合作，恢復(fù)領(lǐng)取失業(yè)補(bǔ)貼人員必須證明他們正在積極尋找工作這一要求。如果嚴(yán)格執(zhí)行，5月非農(nóng)或可破百萬。

在美國，從木材到房價都處于飛漲的狀態(tài)。這一情況并非沒有出現(xiàn)過。在2010～2011年全球經(jīng)濟(jì)增長的背景下，大宗商品和航運價格大幅飆升，半導(dǎo)體也出現(xiàn)短缺。盡管總體通脹確實急劇上升，但核心通脹的上升并不突出。不過，這次可能會不一樣。

牛津經(jīng)濟(jì)研究院全球宏觀研究主管Ben May對第一財經(jīng)表示：“在我們的基線情景假設(shè)下，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的核心通脹在2021年底回升至1.8%的峰值，這種谷底到峰值的抬升幅度顯然比10年前更大。更值得關(guān)注的是，這種上行壓力是否足以大到導(dǎo)致通脹失控，并引發(fā)一輪持續(xù)的價格上漲。”

她認(rèn)為，持續(xù)高通脹的風(fēng)險因經(jīng)濟(jì)體而異，歐元區(qū)風(fēng)險有限，但美國的風(fēng)險尤其高。除了供給瓶頸，在寬松財政政策的背景下，各經(jīng)濟(jì)體重新開放，需求因素可能加劇這些成本壓力。

衡量更明顯的價格壓力正在醞釀的風(fēng)險的一種方法是查看公司的銷售價格預(yù)期。全美企業(yè)聯(lián)盟(NFIB)的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，小型企業(yè)的價格計劃僅在2008年出現(xiàn)過一次上漲，這支持了美國通脹風(fēng)險可能特別高的觀點。而且，大多數(shù)關(guān)于銷售價格預(yù)期的調(diào)查只提供了未來3個月定價計劃的指導(dǎo)，但是對中期價格壓力只字不提。

再提“珍惜正常的貨幣政策空間”

在這一全球大背景下，投資者都在擔(dān)憂央行可能收緊銀根。

5月11日中國央行發(fā)布的一季度貨幣政策執(zhí)行報告稱，全球大宗商品價格上漲可能階段性推升我國PPI，但輸入性通脹的風(fēng)險總體可控，并強(qiáng)調(diào)“珍惜正常的貨幣政策空間”。2019年9月，中國央行行長易綱首次提出“珍惜正常的貨幣政策空間”。

近幾個月來，中國貨幣供給特點是，信用逐步趨緊，但資金面相對寬松。社會融資規(guī)模存量同比增速在去年10月見頂達(dá)到13.7%后逐月回落，到今年3月已降至12.3%，未來會降至10%～12%的正常水平;廣義貨幣M2同比增速也從去年11月的10.7%下降到了今年3月的9.4%，基本接近正常水平。最新發(fā)布的4月M2同比增速更是降至8.1%，創(chuàng)2019年8月以來新低。

然而流動性水平卻正相反。DR007(銀存間質(zhì)押7日)利率自今年1月以來一路回落到去年疫情期間3、4月的位置，存單利率和隔夜拆借利率也處于低位，交易員認(rèn)為這似乎和當(dāng)前的通脹情況略有出入。下一步，市場擔(dān)心的是資金面。“5月利率債供給增加，將使國債收益率面臨上行風(fēng)險。”瑞銀證券A股策略分析師孟磊對記者稱。

隨著5月政府發(fā)債節(jié)奏的加快，將逐步釋放對流動性的需求，機(jī)構(gòu)預(yù)計流動性占用約達(dá)到1.3萬億～1.5萬億元(比4月增加一倍)。因而5月后流動性逐步回歸中性偏緊(DR007在2.2%以上)可能是大概率事件，偏緊幅度由央行投放MLF(中期借貸便利)超額對沖的幅度而定。考慮到當(dāng)前上漲較快的工業(yè)品價格和漲價的傳導(dǎo)，央行或?qū)⑦m當(dāng)釋放偏緊信號。

“我預(yù)計央行將收緊貨幣政策，但不是出于對通脹的擔(dān)憂。預(yù)計CPI將繼續(xù)上升，但在今年余下的時間里，可能會低于3%的目標(biāo)。央行主要的擔(dān)心可能是資產(chǎn)泡沫風(fēng)險，尤其是在房地產(chǎn)市場。許多城市的房價一直在悄然上漲。”保銀資本管理公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張智威對記者稱。

陸挺則認(rèn)為，目前CPI仍偏低，央行也不太可能收緊政策以控制PPI攀升。“更關(guān)鍵的問題是，在既定信貸增速下，原材料價格的快速上漲將削弱實際需求。此外有證據(jù)表明，下游行業(yè)的實際需求已經(jīng)下降，這可能影響中國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇增長。因此，在我們看來，央行更有可能對其信貸增長目標(biāo)做出一些必要的向上調(diào)整，以使信貸增速能夠與名義GDP增速相匹配，名義GDP增長肯定會因大宗商品價格上漲而提高。中國政府可能還需要把握減少碳排放努力的節(jié)奏。

關(guān)鍵詞： 美CPI 全球性 通脹 漲價趨勢